Sollte man Chinas Dip kaufen?

Chinesische Aktien wurden im vergangenen Jahr vernichtet, die beiden wichtigsten Aktienindizes sind um 40 % und 65 % gefallen und nähern sich ihren Tiefstständen von 2008. Aber auch hier gibt es eine Menge Potenzial: Der Tunnel der Drangsalierungen und Razzien neigt sich langsam dem Ende zu, und das rohe Potenzial - im Technologiesektor, bei den erneuerbaren Energien und mehr - ist das Licht, das am Ende schimmert. Ist es also an der Zeit, die Baisse zu kaufen?

Warum sind Chinas Aktien so stark gefallen?
Der chinesische Aktienmarkt bekam im letzten Jahr erste Risse, als die Regierung begann, sich auf den "gemeinsamen Wohlstand" zu konzentrieren - wirtschaftliche Gleichheit für Sie und mich.

Dazu gehörte ein hartes Durchgreifen gegen Technologieunternehmen, Immobilienentwickler und andere wichtige Sektoren, um das Wohlstandsgefälle zu beseitigen, Spekulationsblasen abzubauen, die Risiken im Finanzsektor zu begrenzen und die Macht marktbeherrschender Unternehmen und Unternehmer zu verringern. Das Problem war, dass diese Maßnahmen wahrscheinlich eine stärkere Wirkung hatten, als die Regierung beabsichtigt hatte: Die Immobilienpreise fielen, hoch verschuldete Bauträger gingen fast in Konkurs (erinnern Sie sich an Evergrande?), und die Aktienkurse gingen in den freien Fall.

Aber das war noch nicht alles. Ein jahrzehntelanger Streit zwischen den USA und China eskalierte Anfang dieses Jahres, als die USA ankündigten, chinesische Unternehmen von den amerikanischen Börsen zu streichen, wenn sie nicht bis 2024 bestimmte Auflagen erfüllten. Da mehr als 200 chinesische Firmen in den USA notiert sind und acht von ihnen wichtige Staatsunternehmen sind, wären die Auswirkungen massiv. Dies könnte der Grund dafür sein, dass die Kurse der in den USA notierten chinesischen Unternehmen - die im Golden Dragon China Index der Nasdaq (Ticker: PGJ) nachverfolgt werden können - seit Bekanntwerden der Nachricht um mehr als 60 % gefallen sind.

Die Tatsache, dass die chinesische Regierung ihren Verbündeten Russland nicht für seine Invasion in der Ukraine verurteilt hat, verstärkte die Angst vor Sanktionen, was wiederum die Investitionsfähigkeit chinesischer Aktien bedrohte. Als Reaktion darauf kündigte die chinesische Regierung in einem beispiellosen Schritt an, dass sie ihre Haltung sowohl in Bezug auf das gemeinsame Wohlstandsstreben als auch in Bezug auf den Streit mit den USA abschwächen werde.

Die Vermögenspreise stiegen daraufhin an, aber die Erholung wurde unterbrochen, als die chinesische Regierung aufgrund des Wiederauftretens von Covid-Fällen strenge Schließungen im ganzen Land anordnete, um ihr striktes COVID-Null-Ziel zu erreichen. Die Maßnahmen beeinträchtigten nicht nur den Konsum, sondern unterbrachen auch die Versorgungsketten, schlossen Fabriken in wichtigen Zentren wie Shenzhen und Shanghai und schränkten die Lieferung von Lebensmitteln und Medikamenten an die Bevölkerung ein. Und damit sind wir bei den angeschlagenen chinesischen Aktien von heute.

Warum könnten sich Chinas Aktien wieder erholen?
Zugegeben, die kurzfristigen Aussichten für China sehen ziemlich düster aus, aber ich würde behaupten, dass sich die Dinge unter der Oberfläche positiver entwickeln. Und das ist der Grund:

Große fiskalische und geldpolitische Unterstützung ist auf dem Weg
Trotz des stotternden Immobiliensektors, der anhaltenden geopolitischen Spannungen und der erneuten Störungen durch den Kovid kündigte China vor einem Monat an, dass es in diesem Jahr ein ehrgeiziges Wirtschaftswachstum von 5,5 % anstrebt.

Die Regierung steuert auf ein "Wahljahr" zu, so dass sie wahrscheinlich alles tun wird, um dieses Ziel nicht zu verfehlen. Das bedeutet, dass sie bereit sein wird, die fiskalische und monetäre Unterstützung zu verstärken. Tatsächlich hat die Regierung bereits Maßnahmen zur Unterstützung von Bauträgern, zur Begrenzung finanzieller Risiken, zur Verbesserung der Kreditkonditionen und zur Aufstockung der Investitionen angekündigt - sowohl in die Infrastruktur als auch in Sektoren, die für den Übergang zu einem robusteren Wirtschaftsmodell entscheidend sein werden.

Und bisher sind die Anzeichen ermutigend: Die Regierung hat eine Rekordzahl neuer Anleihen zur Finanzierung der anstehenden Steuerprojekte ausgegeben, die Kreditvergabe hat sich schneller als erwartet erholt, und die Zinssätze im Land sind gesunken.

Die Regierung schraubt ihr hartes Durchgreifen zurück
Die chinesische Regierung hat ihre Haltung gegenüber Technologieunternehmen und Immobilienentwicklern bereits gelockert und geht nun von der Phase der Ankündigung (die großen Schlagzeilen) zur Phase der Umsetzung (das Kleingedruckte) über. Das beseitigt einen Großteil der Unsicherheit im Zusammenhang mit chinesischen Aktien und könnte sogar Raum für positive Überraschungen lassen, wenn sich herausstellt, dass einige Maßnahmen in der Praxis nicht umsetzbar sind.

Es gibt auch ermutigende Anzeichen dafür, dass Peking bereit sein könnte, mit den US-Regulierungsbehörden eine Einigung über die Offenlegungsanforderungen für seine American Depositary Receipts (ADRs) zu erzielen, die es nicht-chinesischen Anlegern ermöglichen, an US-Börsen notierte chinesische Unternehmen zu kaufen. Eine Einigung ist wohl irgendwann in diesem oder im nächsten Jahr wahrscheinlich, was als Katalysator für eine Stimmungsverbesserung wirken könnte.

Die Regierung könnte ihre Null-Covid-Haltung lockern
Covid könnte die größte Bedrohung für Chinas kurzfristige Aussichten darstellen. Doch während das Bären-Szenario einer landesweiten Schließung zweifellos ein ernsthaftes Problem für die chinesische Wirtschaft wäre, wäre das Bullen-Szenario einer allmählichen Wiedereröffnung, die durch fortschrittlichere Behandlungen unterstützt wird, ein massiver Vorteil. Und das wird immer wahrscheinlicher.

Ein Grund dafür ist, dass die Regierung eine gewisse Bereitschaft gezeigt hat, hinsichtlich ihrer Null-Covid-Haltung flexibler zu sein. Angesichts der Bedeutung der Stimmung in einem politischen Jahr könnte sie bereit sein, in den kommenden Monaten eine noch lockerere Haltung einzunehmen.

Ein weiterer Grund: Das Missmanagement der Sperrungen in Schanghai ist nicht unbedingt repräsentativ für andere chinesische Städte, die viel besser auf die Sperrungen vorbereitet sein sollten. Indem sich die Regierung auf die lokalen Abriegelungen konzentriert, gewinnt sie auch Zeit, um die benötigten Impfstoffe und Medikamente zu beschaffen und ihre Ressourcen im Gesundheitswesen besser zu organisieren.

Die Bewertungen chinesischer Aktien sind attraktiv
Mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von etwa dem 10-fachen sind chinesische Aktien etwa halb so hoch bewertet wie noch vor einem Jahr, und sie haben ein Niveau erreicht, das mit früheren Tiefstständen vergleichbar ist.

Darüber hinaus erscheint ein KGV von 10 übermäßig negativ. Selbst Goldman Sachs, deren Zielvorgabe für das Wirtschaftswachstum des Landes unter dem Konsens liegt, schätzt ein KGV von 12,5x als angemessen ein:

Das deutet auf ein Aufwärtspotenzial von mehr als 15 % allein aufgrund der Bewertung hin. Und wenn sich gleichzeitig die Erträge verbessern, könnte das Aufwärtspotenzial noch deutlich höher sein.

Tatsächlich könnte eine ganze Reihe verschiedener Faktoren diese Bewertung nach oben treiben, wenn sie eintreten. In der obigen Matrix können Sie sehen, dass das KGV um 2,2 % steigen könnte, wenn China sein Wirtschaftswachstumsziel von 5,5 % erreicht. Eine Lockerung der Regulierung? Weitere 2 %. Aber behalten Sie den Horizont im Auge: Höhere Renditen von US-Staatsanleihen oder ein höherer Ölpreis könnten den gegenteiligen Effekt haben...

Die technischen Daten sprechen für die Aktie
Es gibt einige vielversprechende Anzeichen in den Charts. Erstens hat sich der chinesische Aktienmarkt seit seinen Tiefstständen im März um 20 % erholt, und in der Vergangenheit ist er nach einer derartigen Rallye nie unter den vorherigen Tiefstand gefallen. Das bedeutet natürlich nicht, dass es nicht doch zu einem deutlichen Rückgang kommen kann, aber er ist wesentlich unwahrscheinlicher, als es sonst der Fall gewesen wäre.

Zweitens haben viele Spekulanten den Markt verlassen, während viele große institutionelle Fonds China jetzt untergewichtet haben. Das deutet darauf hin, dass es nicht viele Verkäufer gibt. Aber es könnte viele neue Käufer geben, wenn sich das Umfeld verbessert, was bedeutet, dass sie deutlich mehr Einfluss auf die Richtung des Marktes haben werden.

Drittens waren die letzten fünf Wahljahre für den chinesischen Markt allesamt stark: In den neun Monaten vor der Wahl legten sie im Durchschnitt um 35 % zu und erzielten in 80 % der Fälle positive Renditen. Und schließlich haben chinesische Unternehmen begonnen, umfangreiche Aktienrückkaufprogramme durchzuführen, was sich in der Vergangenheit positiver auf die Aktienkurse des Landes ausgewirkt hat als von Analysten erwartet.

Sollten Sie also die Delle kaufen?
Die fundamentalen Aussichten Chinas sind zweifellos schwierig, und die Aktien des Landes sind definitiv eine risikoreiche Anlage. Aber im Gegensatz zu US-Aktien haben sie auch einen höheren Bewertungspuffer. Das heißt, dass sich schlechte Nachrichten bereits weitgehend im Kurs niedergeschlagen haben, was bedeutet, dass das Risiko-Ertrags-Verhältnis auf diesem Niveau verlockend ist.

Wenn Sie davon profitieren wollen, hängt es davon ab, ob Sie ein aktiver oder ein passiver Anleger sind, wie Sie vorgehen.

Für passive Anleger
Es gibt eine Reihe von Gründen, warum chinesische Aktien eine gute Ergänzung für Ihr Portfolio sein könnten, wenn Sie ein passiver Anleger sind.

Erstens können sie Ihre Rendite steigern: Sie sind derzeit viel billiger als US-Aktien und könnten schnell aufholen, wenn die Faktoren, die die Kurse drücken, nachlassen.

Zweitens können sie dazu beitragen, Ihr Risiko zu diversifizieren. Chinesische Aktien werden derzeit von anderen Faktoren angetrieben als europäische, japanische und US-Aktien: Der Konjunkturzyklus befindet sich in einer anderen Phase, die Zentralbank lockert die Geldpolitik, anstatt sie zu straffen, und die Aktienkurse spiegeln bereits ein sich verschlechterndes Umfeld wider. Und diese Diversifizierung könnte genau das sein, was Sie jetzt brauchen: Den größten Nutzen aus einer Diversifizierung des Aktienengagements gab es während der Stagflation in den 1970er Jahren - ein Umfeld, das sich angesichts des Abwärtsdrucks auf das Wachstum und des Aufwärtsdrucks auf die Inflation nicht allzu sehr von dem heutigen unterscheidet.

Um sich passiv in China zu engagieren, haben Sie mehrere Möglichkeiten. Erstens könnten Sie einen auf China fokussierten ETF kaufen, der an einer US-Börse gehandelt wird: Der iShares MSCI China ETF (Ticker: MCHI, Kostenquote: 0,59 %) und der KraneShares CSI China Internet ETF (Ticker: KWEB, Kostenquote: 0,76 %) sind die besten Möglichkeiten. Während der erste ETF breiter gestreut ist und eine breite Mischung aus auf dem chinesischen Festland, in China und in den USA notierten Aktien bietet, liegt der Schwerpunkt des zweiten ETFs auf Technologie- und zyklischen Konsumtiteln. Das macht ihn zu einer Option mit höherem Risiko und höherer Rendite.

In Anbetracht der unsicheren Aussichten empfehle ich Ihnen, Ihre Investition über einen längeren Zeitraum zu streuen und dabei den Dollar-Cost-Averaging-Ansatz zu verwenden. Ich denke auch, dass es sich lohnt, ein wenig zusätzliches Bargeld bereitzuhalten, mit dem Ziel, Ihre Position aufzustocken, wenn die Preise um weitere 10-20 % fallen.

Für aktive Anleger
Für aktivere Anleger sehe ich im Moment drei Möglichkeiten:

Idee 1: In neue Infrastrukturen investieren
Wir haben bereits erwähnt, dass China seine politischen Bemühungen auf Sektoren konzentriert, die die neue Wirtschaft vorantreiben werden: grüne Energie (erneuerbare Energien und Stromnetze), neue Infrastruktur (intelligente Straßen, Telekommunikation) und die digitale Wirtschaft (5G, Rechenzentren). Auch Nachhaltigkeit sowie soziale und ökologische Projekte stehen verstärkt im Fokus.

Die Bedeutung dieser Sektoren für die chinesische Regierung bedeutet, dass sie auf lange Sicht weiterhin eine starke Dynamik aufweisen dürften. Daher sollten Sie den KraneShares MSCI China Clean Technology Index ETF (Ticker: KGRN, Kostenquote: 0,79 %) oder den KraneShares CICC China 5G & Semiconductor Index ETF (Ticker: KFVG, Kostenquote: 0,65 %) in Betracht ziehen, um ein Engagement in diesen aufstrebenden Prioritäten zu erhalten.

Wenn Sie Zugang zu A-Aktien haben, sind das Unternehmen für erneuerbare Energien LONGi Green Energy, der Anbieter von Internet-of-Things-Lösungen Hikvision und der Elektronikhersteller Luxshare Precision im Moment sehr attraktiv. Wenn Sie Zugang zu H-Aktien (die in Hongkong notiert sind) haben, sollten Sie sich das Unterhaltungselektronikunternehmen Xiaomi, den Halbleiterausrüster Xinyi Solar oder einen eher traditionellen Infrastrukturwert wie China Railway ansehen.

Idee 2: Auf Mittelwertumkehr setzen
Je weiter man einen Ball unter Wasser hält, desto höher springt er, wenn man ihn loslässt. Das Gleiche könnte für die Sektoren gelten, die am stärksten von Chinas regulatorischem Durchgreifen, Schließungen und politischen Ängsten betroffen sind: Sie haben vielleicht einen Schlag abbekommen, aber sie könnten mit neuer Kraft zurückkommen, sobald der Druck nachlässt.

Das liegt daran, dass diese Sektoren nicht nur hart getroffen wurden, weil sich ihre Fundamentaldaten verschlechtert haben: Ein Stimmungsumschwung - und der anschließende Rückzug von Spekulanten - hat den Rückgang noch verstärkt. Ich behaupte jedoch, dass die Preise zwar kurzfristig von ihren Fundamentaldaten abweichen können, langfristig aber immer wieder zurückkehren werden.

Der beste börsengehandelte Fonds, der dieses Thema aufgreift, ist der KraneShares CSI China Internet ETF (Ticker: KWEB, Kostenquote: 0,76 %), der eine hohe Allokation in Technologie- und zyklischen Konsumwerten aufweist - Sektoren, die während des Rückgangs am stärksten betroffen waren. Eine weitere Option ist der Invesco Golden Dragon China ETF (Ticker: PGJ, Kostenquote: 0,69 %) - der bereits erwähnte Fonds, der sich auf in den USA notierte chinesische Aktien konzentriert. Dieser ETF könnte bei einer Einigung zwischen China und den USA über ADRs sprunghaft ansteigen.

Idee 3: Technologiewerte kaufen
Technologiewerte wurden bei der jüngsten Korrektur stark unter Druck gesetzt und werden jetzt zu einem historischen Tiefstwert von 20x der für 2022 erwarteten Gewinne gehandelt - zwei Standardabweichungen unter dem historischen Durchschnitt. Das ist der stärkste Abschlag gegenüber den US-Konkurrenten in den letzten zehn Jahren: Chinesische Aktien werden jetzt mit einem Kurs-Gewinn-Wachstums-Verhältnis von weniger als 1x gehandelt, während die US-Aktien mit über 2x gehandelt werden.

Doch trotz der kurzfristigen Hürden bleibt die langfristige Wachstumsstory weitgehend intakt. Einige der am schnellsten wachsenden chinesischen Technologieunternehmen werden jetzt zu attraktiven Preisen gehandelt, und die meisten von ihnen verfügen über genügend Barmittel, um ihre eigenen Aktien zu kaufen, wenn die Wachstumsmöglichkeiten kurzfristig eingeschränkt sind. Diese Asymmetrie ist für langfristige Anleger derzeit besonders attraktiv, da viele Unternehmen ihren Aufwärtstrend in den nächsten Jahren - wenn nicht sogar Monaten - fortsetzen dürften.

Die einfachste Möglichkeit, in Technologiewerte zu investieren, ist der Kauf des Invesco China Technology ETF (Ticker: CQQQ, Kostenquote: 0,7 %). Was einzelne chinesische Technologiewerte angeht, so hält Goldman Sachs JD.com, Alibaba, Baidu und Pinduoduo für attraktiv, und sie alle können in den USA über ihre ADRs gekauft werden. Tencent und Meituan erscheinen auf diesen Niveaus ebenfalls günstig, sind aber nur als A- und H-Aktien erhältlich. Denken Sie daran, dass diese Aktien auch einen großen Teil des oben erwähnten Invesco China Technology ETF ausmachen.