Die Zeit der Dividenden könnte endlich reif sein

19.04.2022

Aktien mit hohen Dividenden sind nicht so aufregend wie die nächste kommerzielle Raumfahrtlinie oder das nächste Unternehmen für künstliche Intelligenz, das stimmt. Und sie haben die Anleger in letzter Zeit nicht gerade überzeugt, da Analysten für die nächsten Jahre nur ein jährliches Dividendenwachstum von 1,8 % erwarten. Aber sie bieten mehr als nur Stabilität, Einkommen und attraktive risikobereinigte Renditen, während wir uns auf ein paar sehr unsichere Monate zubewegen: Auch ihr Schicksal könnte sich bald wenden.

Warum ist jetzt ein guter Zeitpunkt, um in dividendenstarke Aktien zu investieren?
Dividendenstarke Aktien haben ein solides Fundament.
Die Geschichte zeichnet ein positives Bild von dividendenstarken Aktien.

Erstens haben sie die Art von regelmäßigem Einkommen geliefert, die sie zu einer guten Option für Anleger macht, die stabile Cashflows suchen. Zweitens haben sie die Wahrscheinlichkeit für Anleger erhöht, Geld zu verdienen: Ein fast sicherer Cashflow auf kurze Sicht ist sicherer als ungewisse Kapitalgewinne auf lange Sicht. Und drittens sind sie tendenziell defensiver und werden zu niedrigeren Bewertungsniveaus als der breite Markt gehandelt: Unternehmen, die hohe Dividenden zahlen, gehören in der Regel zu reiferen Branchen (z. B. Finanz-, Versorgungs- und Energieunternehmen) und sind weniger von den Schwankungen des Konjunkturzyklus abhängig.

Die Dividendenrenditen sind attraktiver als die Renditen von Anleihen.
Die Nachfrage nach Einkommen ist derzeit aus verschiedenen Gründen groß: eine alternde Bevölkerung, niedrige Realrenditen, der Bedarf der Pensionsfonds an Cashflow, eine mögliche Erhöhung der Kapitalertragssteuer - um nur einige zu nennen.

Und dividendenstarke Aktien sind nach wie vor der beste Weg, um dieses Bedürfnis zu stillen. Zwar hat sich der Abstand zwischen den Renditen dividendenstarker Aktien (rund 5 % in Europa und 3 % in den USA) und den Anleiherenditen (rund 0,7 % in Europa und 2,6 % in den USA) verringert, aber er ist immer noch nicht ganz geschlossen. Bedenken Sie auch, dass dividendenstarke Aktien einen zusätzlichen Bonus in Form von Kapitalgewinnen bieten, wenn das Unternehmen gut abschneidet, und sie sind wohl eine viel bessere Wahl.

Die Dividenden könnten bald steigen (und zwar stärker, als die Anleger denken).
Der Markt ist derzeit ernsthaft pessimistisch, was die Wachstumsaussichten für US-Dividenden angeht, und rechnet mit einem jährlichen Wachstum von 1,8 % in den nächsten 10 Jahren. Zum Vergleich: Seit 1948 ist das jährliche Dividendenwachstum über einen Zeitraum von 10 Jahren nicht mehr unter 2,2 % gefallen.

Das ist überraschend, wenn man bedenkt, dass die Fundamentaldaten der Unternehmen im Allgemeinen stark sind: Die Firmen verfügen über viel Bargeld in ihren Bilanzen, begrenzte Wachstumsmöglichkeiten und robuste freie Cashflows (FCF). Damit sind sie in einer guten Position, um ihre - im historischen Vergleich niedrigen - Dividendenausschüttungsquoten und ihre Dividendenrenditen zu erhöhen. Hinzu kommt, dass das Gewinnwachstum seit der Pandemieerholung auf Hochtouren läuft und die Dividendenrenditen in der Regel hinterherhinken, was darauf schließen lässt, dass in naher Zukunft höhere Dividenden fällig sind.

Und es ist nicht nur so, dass die Dividenden wahrscheinlich steigen werden: Die Erwartungen der Anleger sind so niedrig, dass sie fast sicher übertroffen werden, was zu weiteren Zuflüssen in dividendenstarke Aktien führen könnte.

Dividendenstarke Aktien sind für ein schwieriges Umfeld gut gerüstet.
Dividendenstarke Aktien schneiden in der Regel besser ab als der breite Markt, wenn die Zinssätze steigen, die Inflation hoch ist und sich das Wirtschaftswachstum verlangsamt. Je höher die Dividendenrendite, desto größer ist der Schutz vor einer Verlangsamung des Wirtschaftswachstums und desto geringer ist das Zins- und Inflationsrisiko.

Dafür gibt es einen einfachen Grund: Aktien mit hoher Dividendenrendite erwirtschaften einen größeren Teil ihrer Barmittel in der nahen Zukunft als z. B. Wachstumsaktien, bei denen die ersten Dividenden erst Jahre später gezahlt werden (weil sie so sehr auf Gewinnwachstum ausgerichtet sind). Das bedeutet, dass dividendenstarke Aktien weniger von einem höheren Abzinsungssatz betroffen sind, der mathematisch gesehen diejenigen mit weit entfernten Cashflows stärker bestraft. Das macht sie zu einer praktischen Wahl für Ihr Portfolio: Sie bieten eine attraktive Rendite wie Anleihen, sind aber viel weniger von höheren Zinssätzen bedroht.

Dividendenstarke Aktien haben sich in der Vergangenheit bei hoher Inflation auch besser entwickelt als der breite Markt. Das liegt zum Teil daran, dass Unternehmen, die großzügige Dividenden zahlen, in Sektoren angesiedelt sind, die indirekt von einer höheren Inflation profitieren - man denke an Energie und Immobilien. Schließlich sind reifere Unternehmen besser in der Lage, höhere Kosten an ihre Kunden weiterzugeben, während eine höhere Inflation die kurzfristigen Cashflows wertvoller macht.

Und schließlich haben sich Dividendenaktien in Zeiten der Stagflation, die in den nächsten Jahren immer wahrscheinlicher wird, deutlich besser entwickelt als der breite Markt. Auch dies ist keine bloße Theorie: Dividendenstarke Aktien schnitten sowohl während des Platzens der Technologieblase im Jahr 2000 als auch während der globalen Finanzkrise gut ab, hätten aber während der Stagflation in den 1970er Jahren den größten Wert für Ihr Portfolio geschaffen.

Goldman Sachs hat die Zahlen durchgerechnet und errechnet, welche Allokation in dividendenstarke Aktien das Risiko-Ertrags-Verhältnis eines Portfolios aus Aktien und Anleihen am meisten verbessert hätte. Und für den größten Teil der 70er und 80er Jahre hätte die optimale Allokation bei 100 % gelegen. Das ist eine deutliche Kehrtwende gegenüber dem letzten Jahrzehnt, in dem dies Ihrem Portfolio überhaupt nicht gut getan hätte (abgesehen von der Zeit während der Pandemie). Das macht Sinn: Wachstumsaktien haben sich in diesem Zeitraum gut entwickelt, während Anleihen starke Diversifizierungsvorteile boten. Es bestand kein Bedarf an dividendenstarken Aktien.

Aktien mit hoher Dividende sind billig.
Aktienrenditen lassen sich in drei Komponenten aufschlüsseln: Gewinnwachstum, Dividendenrendite und ein Anstieg des Bewertungsmultiplikators.

Seit der globalen Finanzkrise wurden die meisten Renditen durch das Gewinnwachstum und den Anstieg des Bewertungsmultiplikators erzielt. Doch die Bewertungen sind jetzt so hoch wie nie zuvor, und das Gewinnwachstum wird sich angesichts des bevorstehenden makroökonomischen Gegenwinds wahrscheinlich verlangsamen. Wenn Sie in dividendenstarke Aktien investieren, verringern Sie Ihre Abhängigkeit von der Bewertung und einem hohen Gewinnwachstum, um Renditen zu erzielen, und erhöhen die Wahrscheinlichkeit, dass Sie positive Renditen erzielen.

Noch besser: Die Tatsache, dass sowohl US-amerikanische als auch europäische dividendenstarke Aktien mit einem Abschlag von 20 % gegenüber ihren jeweiligen Märkten gehandelt werden, verleiht ihnen ein asymmetrisches Profil: Sie verfügen über einen Puffer, wenn der Markt fällt, haben aber immer noch Spielraum für zusätzliche Gewinne durch mehrfache Expansion, wenn sich die Dinge zum Guten wenden. Und da viele dividendenstarke Aktien auch Value-Aktien sind, könnten sie von einer eventuellen Erholung der Value-Aktien gegenüber den Growth-Aktien profitieren.

Sind dividendenstarke Aktien also eine Win-Win-Situation?
Leider nicht. Erstens schneiden sie nicht in jedem Umfeld gut ab: In Zeiten eines starken Wirtschaftsaufschwungs, wenn die Bewertungsmultiplikatoren weiter steigen und wenn die Anleger Wachstumsaktien gegenüber sichereren Titeln bevorzugen (wie in den letzten zehn Jahren), schneiden sie schlechter ab als der Markt.

Zweitens sind dividendenstarke Aktien zwar tendenziell defensiver als der breite Markt, aber sie bleiben ein riskanter Vermögenswert. Wenn also die Märkte zusammenbrechen, reicht die Dividendenrendite nicht aus, um Kapitalverluste auszugleichen, und Ihre Gesamtrendite wird negativ sein. Oh, und ihre Dividende ist nicht garantiert: Wenn die Gewinnspanne eines Unternehmens unter Druck gerät, ist seine Fähigkeit, Dividenden zu zahlen, beeinträchtigt. Verwechseln Sie sie also nicht mit Anleihen, die in schwierigen Zeiten gewisse Diversifizierungsvorteile bieten.

Drittens ist eine hohe Dividendenrendite nicht immer ein gutes Zeichen: Es kann sein, dass die Ausschüttung nicht nachhaltig ist oder dass es keine Wachstumschancen gibt. Die Anleger werden dann eine solche "Wertfalle" wahrscheinlich mit einem niedrigeren Multiplikator (und damit einem niedrigeren Aktienkurs) bestrafen und letztlich den Nutzen der höheren Dividende aufzehren. So erging es den Finanz- und Energieunternehmen seit der globalen Finanzkrise: Ihre Kapitalgewinne wurden durch die strafenden Multiplikatoren stark begrenzt, wodurch ihre attraktiven Dividendenrenditen untergraben wurden.

Um die richtigen Unternehmen von den falschen zu unterscheiden, sollten Sie sich ein paar Fragen stellen:

Wie hoch waren die Dividenden des Unternehmens in der Vergangenheit, und was erwarten die Anleger für die Zukunft?
Wie nachhaltig sind die Ausschüttungen des Unternehmens?
Ist die Bilanz des Unternehmens gesund, und lässt sie darauf schließen, dass es in der Lage sein wird, künftige Dividenden zu zahlen?
Verfügt das Unternehmen über eine ausreichend hohe Preissetzungsmacht?
Ist das Unternehmen in einer wachsenden oder einer schrumpfenden Branche tätig? Ist es zyklisch oder defensiv?
Wie zahlt das Unternehmen seine Aktionäre zurück - nur mit Dividenden oder auch mit Aktienrückkäufen?
Wie können Sie von dividendenstarken Aktien profitieren?

Investieren Sie in Unternehmen mit hohen und stabilen Dividenden.
Wenn Ihr Ziel darin besteht, Ihr Portfolio so weit wie möglich zu diversifizieren und zu verteidigen, ist dies vielleicht der beste Ansatz: Er ist am einfachsten umzusetzen und hat einen geringen Umsatz.

Investieren Sie einfach in Unternehmen mit einer hohen und stabilen Dividendenrendite, die in der Regel auch die defensivsten sind. Diese Unternehmen sind in Europa derzeit besonders attraktiv, da sie nicht nur eine attraktive Dividendenrendite bieten, sondern auch zu Branchen gehören, die sich im aktuellen makroökonomischen Umfeld gut entwickeln werden.

Um defensive Aktien mit hoher Dividende zu identifizieren, sind nur zwei Merkmale erforderlich:

Eine Dividendenrendite von über 3,5 %
Höchstens eine Dividendenkürzung in den letzten 10 Jahren

Im Folgenden finden Sie einen Überblick über die wichtigsten europäischen Unternehmen, die diese Kriterien erfüllen, sortiert nach der erwarteten Dividendenrendite:

Der SPDR S&P Euro Dividend Aristocrats UCITS ETF (Kostenquote: 0,3 %, Dividendenrendite: 2,9 %) verfolgt Unternehmen mit steigenden oder stabilen Dividenden in mindestens zehn aufeinanderfolgenden Jahren und ist möglicherweise der beste Ausdruck dieser Strategie. Für US-Anleger könnte der OShares Europe Quality Dividend ETF (Ticker: OEUR, Kostenquote: 0,48 %) eine gute Wahl sein, da er in defensiven Sektoren wie Gesundheitswesen, Industrie und Basiskonsumgüter investiert ist.

Investieren Sie in Unternehmen mit hohen und nachhaltigen Ausschüttungen.
Hierbei handelt es sich um eine etwas fortgeschrittenere Variante des oben genannten Ansatzes: Es geht um die aktuelle Dividendenrendite, aber auch darum, wie nachhaltig sie ist und wie stark die Bilanz des Unternehmens ist. Achten Sie auf die folgenden Merkmale:

Das Dividendenwachstum des Unternehmens in der Vergangenheit. Idealerweise sollten Sie ein stabiles Wachstum sehen.
Der FCF im Verhältnis zur Dividende. Je höher, desto besser.
Dividendenausschüttungsquoten, die im nächsten Jahr voraussichtlich unter 80 % liegen werden. Das deutet darauf hin, dass sie eher nachhaltig sein werden.
Eine starke Bilanz mit einem Altman Z-Score, der über dem untersten Quartil des Sektors liegt.

Unternehmen, die diese Kriterien erfüllen, haben wahrscheinlich eine viel höhere Dividendenrendite als der Markt (statistisch gesehen etwa 60 % höher) und sind wahrscheinlich auch viel billiger (erwarten Sie einen Abschlag von mindestens 20 %). Interessanterweise zeigt die Geschichte, dass ein Unternehmen umso billiger ist, je höher die Dividendenrendite ist.

Hier sind einige europäische Aktien, die diese Kriterien erfüllen (als Ausgangspunkt - Sie sollten einen Korb von mindestens 5-7 Aktien halten, um das idiosynkratische Risiko zu verringern). Sie wurden nicht nur aufgrund ihrer oben genannten Eigenschaften ausgewählt, sondern auch, um für verschiedene Länder, Branchen und Bewertungsniveaus repräsentativ zu sein.

Wenn Sie einen eher passiven Ansatz bevorzugen, sind ETFs mit hohen Dividenden eine gute Option. Sie ermöglichen es Ihnen zwar nicht, ihre oft nicht optimalen Kriterien für die Aktienauswahl anzupassen, aber sie sind eine effiziente Möglichkeit, von dividendenstarken Aktien zu profitieren. Es ist auch erwähnenswert, dass einige die Dividende tatsächlich auszahlen (d.h. "ausschütten"), während andere sie automatisch reinvestieren (d.h. "akkumulieren"). Wofür Sie sich entscheiden, hängt davon ab, ob Sie Cashflow oder Kapitalgewinne bevorzugen, sowie von Ihrer Einkommenssteuerklasse: Je höher diese ist, desto eher sollten Sie sich für letztere entscheiden, da Sie stattdessen auf Kapitalgewinne Steuern zahlen müssen.

Europäische Anleger sollten sich den Amundi MSCI Europe High Dividend Factor UCITS (Kostenquote: 0,23 %, Dividendenrendite: nicht veröffentlicht) ansehen, während für US-Anleger der First Trust STOXX European Select Dividend Index Fund (Ticker: FDD, Kostenquote: 0,58 %, Dividendenrendite: 3,6 %) eine renditestarke und wertorientierte Option sein könnte.

Investieren Sie in Unternehmen mit hohem Dividendenwachstum.
Diejenigen, die eine hochoktanige Version des dividendenstarken Ansatzes wünschen, sollten sich auf das Dividendenwachstum und nicht auf die Rendite konzentrieren.

Der Kompromiss, den Sie eingehen, ist natürlich ein höheres Risiko und ein geringeres Einkommen für das Potenzial höherer Kapitalgewinne und künftiger Dividenden. Das könnte die richtige Strategie sein, wenn Sie die Wirtschaft optimistischer einschätzen oder wenn Sie einen defensiveren Stil von Wachstumsinvestitionen bevorzugen. Auch diese Umsetzung ist in Europa besonders attraktiv, kann aber auch in den USA funktionieren.

Um dividendenstarke Wachstumsaktien zu identifizieren, suchen Sie nach Unternehmen, die:

das höchste erwartete Dividendenwachstum in den nächsten 3 Jahren aufweisen.
ihre Dividenden in der Vergangenheit um mehr als den Median ihres Sektors gesteigert haben.
eine Ausschüttungsquote von unter 100 % haben. Das bedeutet, dass sie sowohl nachhaltig sind als auch Raum für Wachstum haben.
Sie haben ein FCF/Dividenden-Verhältnis, das über dem unteren Quartil ihres Sektors liegt.
Sie haben eine Dividendenrendite, die über dem unteren Quartil ihres Sektors liegt.

Diese Aktien haben im Moment nicht unbedingt eine höhere Dividendenrendite als der Marktdurchschnitt, aber ihre Dividenden werden in den nächsten Jahren voraussichtlich schnell wachsen - und damit Ihr zukünftiges Einkommen und möglicherweise auch Ihre Kapitalgewinne steigern. Im Gegensatz zu Aktien mit hoher Rendite ist es jedoch unwahrscheinlich, dass wachstumsstarke Dividendenaktien mit einem Bewertungsabschlag gehandelt werden.

Hier sind einige Aktien, die gut abschneiden:

Wenn Sie als US-Anleger ein passives Engagement suchen, könnte Ihnen der ProShares MSCI Europe Dividend Growers ETF (Ticker: EUDV, Kostenquote: 0,56 %, Dividendenrendite: 1,29 %) gefallen. Für europäische Anleger gibt es keine exakte Entsprechung, aber der iShares MSCI Europe Quality Dividend UCITS ETF (Kostenquote: 0,28 %, Dividendenrendite: 4,26 %) kommt dem am nächsten.

Investieren Sie in Unternehmen, die hohe Renditen mit hohem Wachstum kombinieren
Wir haben sowohl hohe Dividendenrenditen als auch hohes Dividendenwachstum als separate Strategien behandelt, aber Sie können auch in eine Mischung aus beidem investieren. Um diese Art von Unternehmen zu identifizieren, suchen Sie nach Unternehmen, die:

die in den nächsten drei Jahren das höchste erwartete Dividendenwachstum aufweisen.
die ihre Dividenden schneller als der Median ihres Sektors erhöht haben.
eine hohe Dividendenrendite haben.

Schauen wir uns die US-Aktien an, auf die Goldman Sachs dieses Screening angewandt hat:

Was die ETFs betrifft, so gibt es keinen, der einen gemischten Ansatz genau nachbildet. Sie können jedoch zwei ETFs kombinieren, um in die Nähe dieses Ansatzes zu gelangen: den Schwab U.S. Dividend Equity ETF (Ticker: SCHD, Kostenquote: 0,06 %, Dividendenrendite: 2,83 %) - der sich auf hohe und nachhaltige Dividenden konzentriert - und den iShares Core Dividend Growth ETF (Ticker: DGRO, Kostenquote: 0,08 %, Dividendenrendite: 1,94 %), der sich auf Wachstum konzentriert.

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